一、國內市場熱點

　　1、國內外市場進口利潤倒掛延續

　　圖一：巴西配額外進口利潤

　　最新測算SR2309合約和原糖07合約價差達到-1500元/噸左右，配額外進口成本較高，加工廠進口加工原糖利潤完全關閉。關注2季度中后期國內外市場價差通過何種方式修復從而騰出合適的價差，吸引加工廠采購原糖。

　　如果，后期國內外市場價差一直深度倒掛，今年國內食糖進口量預計同比減少，關注內外價差變化。

　　2、巴西、泰國配額外進口成本估算

圖二：巴西、泰國配額外進口成本

　　初步估算原糖20美分—27美分對應的巴西、泰國原糖進口成本區間在6700元/噸—8823元/噸，具體匯率、運費、升貼水的變化也會導致配額外進口成本出現波動。

　　隨著印度、泰國等產區的產量清晰，供應量均未能達到市場預期，導致全球市場原糖的需求只能依靠巴西，使得原糖價格難以給出過多下跌的基本面驅動。23美分—26美分的原糖對應的配額外進口成本仍然偏高。

　　3、厄爾尼諾天氣的影響展望

　　圖三：厄爾尼諾現象追蹤數值

　　如果溫差超過0.5 ，并維持5個月就是厄爾尼諾現象發生，目前看厄爾尼諾天氣發生的概率較大。厄爾尼諾對我國的影響是長江流域和江南地區會出現澇災，北方地區容易出現高溫干旱天氣。

　　從厄爾尼諾現象對全球糖產量的影響來看，在2015-2016年度強厄爾尼諾現象，全球糖產量下滑。但是厄爾尼諾現象對巴西的影響較小，對泰國和印度影響較大。泰國和印度在厄爾尼諾期間，會遭受高溫天氣與干旱，從而導致甘蔗大量枯死。

　　對于我國來說，云南的甘蔗產區也會面臨干旱的局面，東南沿海產區則主要會面臨超強臺風的威脅。臺風帶來降雨，甘蔗雖是喜水作物，但是降雨量大增，甘蔗的含糖量將會降低，因此出糖率便會下降。

　　二、國際市場熱點分析

　　1、巴西的港口待發運量增加

　　圖四：巴西港口待運量

　　巴西港口待運量達到近年來新高，原糖的港口發運不排除后期會有所延遲。

圖五：巴西主要港口堵港天數

　　隨著，巴西待裝運量的增加巴西主要港口的船只排隊天數環比攀升，通常堵港天數達到20天以上，港口已經算是處于堵港狀態。

　　目前全球貿易流依賴巴西原糖供應，天氣預報顯示二季度巴西中南部降雨預期較大，過多降雨不排除會影響巴西糖廠壓榨進度。堵港、天氣的風險預期，原糖價格還有想象空間，短期易漲難跌。

　　2、巴西產量供應同比加快，但是天氣干擾較多

圖六：巴西雙周產量對比

　　4月上半月巴西中南部地區壓榨甘蔗1360.5萬噸，同比增加約1.5倍；產糖54.2萬噸，同比增加逾3倍。巴西糖廠開榨的提前，導致供應量同比增加，但是2季度的降雨天氣可能會導致巴西糖廠損失開榨天數，食糖供應量難達到市場供應預期，貿易流緩解周期繼續后移。

　　3、二季度后期，巴西逐漸迎來出口高峰期

　　圖七：巴西月度出口量

　　歷年巴西食糖出口高峰期是進入5月份開始，但今年巴西農作物豐產加重港口發運負擔，階段性巴西原糖出口速度可能會受到中國加工廠采購疲弱和其余巴西農產品出口優先，導致今年巴西原糖出口高峰期同比延后。

　　4、原白糖價差高企，支撐原糖需求

　　圖八：原白糖價差

　　原白糖價差隨著倫敦5月合約到期交割后有所回落，但基本還是處于高位價差狀態，利多原糖。

　　三、二季度國內外市場價格觀點

　　國內市場價格：SR2309合約【6500-7200】

　　國產糖減產成定局，2223榨季以來國產糖銷量累計同比提高，隨著貿易商釋放部分庫存，階段性需要陸續啟動，二季度市場需求值得期待，尤其是進口食糖供應難以增量，國內市場供應只能依賴國內自身供應。

　　關注點和風險點：

　　1、夏季開始，下游需求采購消化情況。

　　2、糖漿、預拌粉等額外糖源的供應表現。

　　3、國儲糖的出庫動向。

　　4、白糖期現市場不斷創新高，上漲積累了大量的資金和情緒盤警惕資金獲利平倉的波動風險，期貨市場價格漲跌波動會加大。

　　5、貿易商、產區集團的惜售情況。

　　國際市場觀點：原糖7月合約【24--28】

　　隨著印度、泰國的產量環比下調，部分機構開始從前期預計22/23榨季全球供需小幅過剩轉為預估全球22/23榨季供需緊平衡甚至缺口。未來原糖價格向上想象空間取決巴西的天氣對糖廠壓榨進度的風險、港口發運題材等。

　　二季度關注厄爾尼諾情況和中國、印尼等國家對原糖的采購需求何時啟動。巴西天氣、港口發運利多題材跟隨市場預期發酵，支撐原糖偏強。持續上漲風險在于，較高的配額外進口成本，中國加工廠難以提供有效的原糖購買需求，